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“AIG保险公司的董事长几天前找到我，说他们对新产品很感兴趣，因为认为这会很挣钱，想想看，由于CDO这种产品的特殊性，只有全球房地产市场下跌，他们才要赔付，否则都可以大肆收取保险费，谁会不愿意做这种便宜买卖？”

“所以GS想要做这个中间商，设计出产品再卖给对冲基金？”

“没错，我希望极光帮助我们设计出这个新产品，没有人会比你的团队更懂如何设计结构化产品。”

海莉笑了起来：“怀特，我的团队的确有能力给你想要的东西，但是我有一个问题，那要是全球房地产真的崩盘了该怎么办？”

怀特加西亚一顿。

任何人和他说这句话他都会耻笑对方，毕竟那可是全球房地产市场，这个世界上最庞大最值钱的财富，价值62万亿美元，占据着全球所有资产（股票、债券、现金等）价值的60%，说它崩盘不亚于说明天小行星即将摧毁地球。

但说这话的人是海莉，他只会反思自己是否忽略了什么市场信息。

“会吗？”

他问。

海莉嗤笑他：“你自己没有判断能力吗？”

“我目前没有看到任何迹象表明房地产市场存在巨大风险。”

怀特说，“如果有的话，你应当告诉我，海莉，我们之间存在着近百亿规模的交易。”

“CDO。”

海莉接过助理递给她的冰美式，“谢谢，liz.”

“德崇证券在1987年发行CDO这种产品的时候，一定没有想到在二十年后它会被这样频繁地使用，毕竟那家证券公司已经倒闭了。”

海莉像是在谈论笑话一样谈起这件事。

德崇证券是华尔街一家“臭名昭著”

的知名投行，以高收益债券（通常称为“垃圾债券”

）承销著称，其老板迈克尔米尔肯也被誉为“垃圾债券之王”

，在上世纪八十年代里年收入一度超过5.5亿美金，德崇证券也一度和摩根、GS并肩而立，后因涉嫌内幕交易和证券欺诈，德崇证券破产。

尽管迈克尔米尔肯虽因丑闻入狱，他创造的垃圾证券却因此传承了下来。

CDO，就是用来打包垃圾债券的工具。

从结构上来说，这种产品就像是一座精心设计的金字塔。

底层是大量质量参差不齐的债务资产——最常见的是房贷，也可能包括信用卡欠款、汽车贷款、企业债务，甚至别的CDO。

它们被收集打包，形成一个庞杂的债务池，仿佛一个巨大的水库，里面装满了无数细碎的现金流。

这个债务池被切分成几层不同的“档位”

，称为Tranches，在法语中意为“切片”

。

按照优先顺序，从上到下分别是高级（Senior）档、中级（Mezzanine）档和股权（Equity）档。

高级档风险最低，优先获得还款，因此评级通常为AAA，利息也最低；中级档次之，其风险和收益介于两者之间；而最底层的股权档则承担最多违约风险，只有在上层全部拿到应付利息后，剩余部分才归它所有。

作为优秀的结构化产品，这个产品充斥着精巧的建筑美学。

完美的结构恰到好处地分摊了垃圾债务带来的风险，同时创造了高昂的收益。

即便是在华尔街，也只有最聪明的金融工程学家们能搞清楚建筑的内部构造。

“事实上，真正推动CDO广泛使用的，是你，海莉。”

怀特忍不住提醒她，“你的团队一直在致力于推动复杂的结构化产品，你也一直在帮助各大银行设计债券结构。”

“噢，是吗？”

海莉不以为意，“但我们清楚我们在做什么，你们呢？怀特？我知道银行现在都在试图自己发行CDO，听说瑞士银行发行了500亿，花旗发行了400亿，林奇发行了300亿，把Tranches中的结构切分得越来越复杂，你清楚这里面有什么吗？”

草坡上海风剧烈，吹起漫长的春日。

又到了纽约的夏天。

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